首页   中国经济信息官方微博    雪球   百度百家   一点资讯  

封面专题

特别策划

观 察   经济

卷首语   金融

商业   专栏

文化   调查

资讯  区域经济

论衡    产经

 
   当前我国经济的重要特征是高杠杆下的经济转型、一刀切去杠杆导致的有效需求不足成为当前的主要矛盾之一以及全要素生产?#26159;?#21183;性放缓。

关于当前宏观经济形势的几点看法

分类:论衡 稿件来源:中国经济信息杂志 文/徐 忠

近年来,我国经济进入“新常态”,由高速增长阶段转向高质量发展阶段,经济增速进入“换挡期”。当前我国经济的重要特征是高杠杆下的经济转型、一刀切去杠杆导致的有效需求不足成为当前的主要矛盾之一以及全要素生产?#26159;?#21183;性放缓。

高杠杆下的经济转型客观要求实施低利率政策,这一政策能有效降低企业的债务负担,也有利于降低民营企业和小微企业的融资成本,这相当于降低了经济中的?#23548;?#21033;率。

从?#23548;?#21033;率与潜在产出和自然利率的逻辑关系来看,?#23548;?#21033;率和自然利率(或均衡利率)之间的对比关系更为重要。只有当经济中的自然利率(或均衡利率)高于?#23548;?#21033;率时,企业投资的积极性才会提高,经济才会扩张。因此,实施低利率固然是促进经济扩张的重要途径,但通过提高全要素生产率的增长进而提升潜在产出和自然利率(或均衡利率)必不可少。同时,过度依赖低利率,?#23548;?#21033;率过低,将会导?#36335;?#38505;上升,影响金融稳定。

从去杠杆角度来看,低利率政策通过降低财务成本提升企业投资的积极性和利润回报,但同时?#19981;?#21050;激企业增加负债。如果没有其他配套改革措施,全要素生产率进一步下降,会带来自然利率下降,形成恶性循环。只有低利?#37322;?#26102;伴随资本回报率的较快上升时,杠杆率才有可能下降。根据自然利率理论,资本回报率与均衡利率密切相关。因此,去杠杆的关键也是提高全要素生产率的增长和资本回报率。

影响全要素生产率增长的因素包括投资质量、?#38469;?#36827;步、人口结构以及其他制度因素等,考虑到有效需求不足成为我国当前经济的主要矛盾,提出以下几点看法。

第一,注重投资质量与投资效率

一是投资对全要素生产率的增长有重要影响。我们通过生产函数法、状态空间模型、构建大型宏观计量经济模型以及DSGE模型等不同方式对我国近20年来的潜在产出和全要素生产率的增长做过初步估算。发现自2008年以来,两者增速均呈?#21046;?#31283;放缓的趋势。从全要素生产率增长趋势看,尽管受到供给侧改革推进,近年来其增长已有所企稳,但整体走势仍然偏弱。影响因素方面,我们发现投资效率及投?#39318;?#26377;?#38469;?#36827;步增速的下降是近期内表现最为显著的原因。投资的快速下降一方面会减少总需求,并拉低经济增长,另一方面?#19981;?#38477;低资本品生产部门本身的创新速度。理论上讲,就是降低了投?#39318;?#26377;?#38469;?#36827;步的提升。进一步分析发现,政府投资、房地产投资对其他投资,尤其是制造业企业投资的挤出,可能是造成投资部门?#38469;?#36827;步增速放缓,投资效率下降,投资结构不合理的深层次原因。尽管过去几年,我们的宏观经济结构经历了较大幅度的调整和变化,投资在经济中的占比逐步下降,消费的占比稳步提升,但其实投资,尤其是高质量投资在调节短期经济波动中的作用仍?#32531;?#26126;显。

二是一刀切去杠杆导致的有效需求不足成为我国当前经济的主要矛盾之一。去年的中央政治?#21482;?#35758;提出“当前经济运?#24418;?#20013;有变”这一重要判断,说明我国经济运行环境明显变化,经济下行压力明显加大,一刀切去杠杆导致的有效需求不足成为我国当前经济的主要矛盾之一,“稳投资”成为重要举措之一。当然,对这一举措,我?#20999;?#35201;准确把握,平衡好短期需求目标和中长期结构性改革目标,而这两个目标之间的纽带就是有效的投资管理,尤其是处理好基础设施建设和地方债务问题。去年以来,我国地方债务收紧过快,基础设施投资增速回落较多。?#23548;?#19978;,我国地方债务风险本来可控,但需要警惕处置风险的风险。分析地方债务的可?#20013;?#38382;题,核心应该是净资产而非债务规模。地方政府在举债的同时,?#19981;?#32047;了相当规模的优?#39318;?#20135;,一些高质量的资产完全可以覆盖现有债务,只是缺乏资产变现用来偿还债务的渠道。一旦清理地方债务节奏过急、操之过急的话,经济下行压力会滋生地方政府资产价格下降压力,使得地方政府资产面临“火线出售”的危险,不确定?#26412;?#19978;升。市场对不确定性上升的?#20174;?#24517;?#25442;?#23548;致?#23548;?#21033;率上升,即使实施低利率政策,其效果?#19981;?#21463;到较大影响。因此,在处理地方政府债务时,不应“一刀切”,要?#24066;?#26377;条件、有需求的地方政府市场化举债。严堵后门的同时要开足前门。

三是处理好预算软?#38469;?#38382;题。长期以来,政府和国有企业投资对拉动我国经济增长做出了重要贡献,但由于存在预算软?#38469;?#31561;问题,政府和国有企业更容易获得资金,这类投资的效率和质量整体偏低,对提高全要生产率和潜在产出增长的贡献不足。政府和国有企业获得更多资金必?#25442;?#25380;出其他部门投资,导致全社会的投资效率和质量下降。从杠杆率来看,地方政府和国有企业的债务是全社会杠杆率偏高的主要原因。因此,必须打破政府和国有企业部门的预算软?#38469;?#36825;也是提高投资效率和投资质量、降低杠杆率的重要基础。

总体来看,我国经济的投资占比下降可能并不等同于投资绝对数量的下降,在当前推动可?#20013;?#39640;质量增长的大背景下,投资质量及?#38469;?#36827;步的提升可能更加重要。因此,我们可能需要进一步推动结构性改革,深化、巩固供给侧改革的成果。优化产业结构,优化投资结构,合理控制杠杆率,处理好预算软?#38469;?#38382;题,推动以市场化为导向的各项改革,以提升投资效率,促进?#38469;?#21019;新。在这一过程中,政府(特别是地方政府)投资规模与债务率的快速上升是一个方面,同样金融体系在支持创新、优化金融资源配置、提高效率等方面也存在许多问题。这也许就是习总书记强调金融工作应把握服务于经济社会发展,避免经济脱实向虚的一个重要初衷所在。

另一影响因素是,在我国随着“人口红利”效应的逐步减弱,人口因素将成为影响全要素生产率增长长期放缓的一个重要原因。但在?#23435;?#24819;强调的是,人口结构的变化对经济的影响将是长期和趋势性的。从我们的分析来看,短期内人口结构变化对近期潜在产出和全要素生产率增长的整体作?#27809;?#27604;较有限。

第二,正确认识新的发展走势

面对当前潜在产出和全要素生产率增长的变化情况,我们应该如何正确认识和应对?

一是适应M2和社会融资规模的趋势性放缓的新走势。若现有的理论偏差不大,那么中长期内我国经济发展将更多注重投资质量而非投资数量,并受到?#38469;?#36827;步放缓、人口老龄化、外部环境波动等因素影响,增速将逐步放缓并趋于稳定。面对这样的变化趋势,我们可能需要逐步适应M2和社会融资规模等金融指标也随之逐步放缓的走势。应更多依?#32771;?#26684;调控引导提高经济增长质量,提升创新能力。

二是应改革金融体系以适应新的发展模式。长期看,为适应经济增长转型的要求,金融机构应从过去主要支持国有企业、基础设施、房地产投资,逐步转向新的领域,包括绿色发展、5G?#38469;酢?#25945;育、医疗、养老等领域。同时,金融机构应进一步加大对民营企业和小微企业的支持力度。当然关键在于优化金融结构,完善金融机构公司治理,进一步推进利率和汇率的市场化改革。

(本文为中国人民银行研究?#24535;?#38271;徐?#20197;?#31532;二十三届中国资本市场论?#25104;?#21457;表的演讲。有删节)

 
 
·封面?#36866;?/td>

释放广佛动能 迈进...
广佛线为珠三角交通一体化及区域协同发展提供?#22235;?#26495;和借鉴。...

·民营经济走进春天
·2018民营经济大事记
·民营?#30830;?#35805;改革
·企业家们所要的“信心”?#38477;资?#20160;么
·释放广佛动能 迈进湾区新时代
·珠三角“脉动”联结广东力量
·蔚来汽?#25285;?#26032;能源的冰与火之歌
·观察
·何为企业高质量发展的方向
·如何避免流动性陷阱?
·中国经济增长潜力来自于供给侧
·中国经济会重蹈日本覆辙吗?
·经济
地方债往何处走?
开前门、堵后门,规范政府举债行为,严控地方政府隐性债务风险。...
·地产进入柔性调控期
·逆周期调节还需打好组合拳
·数字经济赋能小微成长
·地方债往何处走?
·房企还债高峰期下的大考
·地产松紧调控的“度”
·唐宁:在市场的寒冬中等待春天
·“宽货币”转向“宽信用”可期
·雄安新区:打造新时代的未来之城
·特别策划
·绿水青山换得金山银山
·扬子江药业:基业何以长青
·铃木博也:互利共赢谋发展
·田中数人:合作创新迎机遇
·功能农业十年的发展与研究.
·产经
·解困风电“后市场”
·互联网医疗来到十字路口
·2018汽车业深刻变局
·机器人的2019,不慌不忙
·制造业“上云”难易
·金融
寒潮中,谁才是资本...
寒潮并非是所有人的寒潮,“结构性分化”是多位投资人的共识。...
·寒潮中,谁才是资本的宠儿?
·回购,熊市中的自救
·A股的“历史最低估值”
·“征信”是保护民企的利器
·2018,A股的冰火之境
·美股熊了
·民企变为新蓝筹
·商业
·老干妈:不上市的底气与逻辑
·坚?#33268;?#33394;创新理念 实现安策阀门大发展
·在线教育“过冬”
·企业的战略转折点
·小米的新战场
·华为不再沉默
订阅 | 杂志介绍 | 广告价格 | 推荐新闻 | 相关活动 | 理事会 | 中国法治经济 | 关于我们 |
 
京ICP备05081002号 
京公网安备 110101000124
    
  深圳十一选五走势图

  • <code id="k72fh"></code>

  • <code id="k72fh"></code>